工商時報【野村投信海外投資部經理李宗諭】今年以來,中國資本市場持續加大對外資的開放程度,隨著A股順利納入MSCI、富時羅素、標普道瓊三大指數,逐步為市場引入更多外部增量資金。根據人行統計數據,截止2019年第三季,外資持股市值達人民幣(下同)1.77兆元,佔A股總市值的3%,較第二季的2.82%有所上升。若按照流通市值口徑,外資持股占到A股流通市值的3.96%。然而,該占比仍顯著低於發達國家。借鏡台股的外資開放歷程,自1962年2月證交所開業,經歷1985∼1990年五年內大盤近17倍的暴漲(非常類似2015年A股創業板泡沫,兩融規模突破兩兆人民幣的資金狂潮),以及隨後無可避免的崩跌,1991年台股首次開放QFII直接投資,並採取25億美元總額限制,而在接下來幾年內逐步放寬限制,直到2003年全面取消投資額度及匯入期限等限制,外資持股占比便不斷的提高,根據證交所11月份數據,外資持股比率更達到42%,創下歷史新高。中國資本市場引入QFII境外投資者的制度始於2002年,初期同樣在總額及配額申請給予限制,直到2019年9月份正式取消QFII╱RQFII的投資額度限制;除了QFII模式之外,也持續推進滬深港通的流動機制,給予外資投資A股更多元的管道。陸港通自2014年底開通以來,每年度淨買超金額持續上升,2019年北向資金淨買超額已突破3千億元,再創新高。除了投資管道的放寬,另一方面,監管層加強A股資訊披露制度和推出更豐富的配套金融衍生產品等措施則更為關鍵,完善的市場制度才是吸引長期資金的基石。中國金融期貨交易所於12月23日推出A股首個股指期權-滬深300股指期權。主要是滬深300指數覆蓋行業更為全面,成份股受機構投資者認可度高,最具備代表性。股指期權作為現貨市場風險管理的重要工具,對於機構投資者,特別是海外資金,能更有效控制持股在市場大幅下降時的衝擊,滿足對沖避險的配置需求,提高其風險報酬。無論從政策支持的角度,或全球投資機構在資產配置的必要性來看,我們可以預見的是未來境外資本流入A股市場仍有提升空間,加上監管層對於保險、養老金、社保等機構入市的支持,中長線資金將逐漸成為影響A股重要的因子。投資者結構的不斷優化,都有利於A股市場成熟健康的發展,這會是漸進而長期的趨勢。展望後市,短期貨幣政策或受到CPI有所抑制,但引導實體經濟貸款利率下行的方向不變;明年財政政策在專項債及減稅政策助推下,力度不減,對於基建板塊、製造業、周期類股(如金融、地產、建材等)都有所支撐,部分周期品的社會庫存,亦保持在相對低位。持續看好行業龍頭,受益於集中度提升,增長將優於行業;可挑選具備高ROE(相對行業平均或存在邊際改善趨勢)、低估值、高股息的周期股,穩定的現金分紅隱含了公司穩健的業績表現和良好的經營性現金流,在低利率環境及IFRS 9「金融工具」正式實施之後,保險資金對於高股息的配置需求將大幅提高。消費品則需謹慎選股,保守看待抱團較熱烈的食品及白酒股,因估值較高,在增值稅減免效應遞減之後或存在修正風險;反觀,汽車銷量衰退幅度已逐步收窄落底,相關個股有望修復估值。港股由於抗爭因素影響,今年表現偏弱,估值處於歷史相對低位,亦存在配置價值。投資人可以從這些方向去尋找布局2020年的投資機會。


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